大賣空The Big Short是曾任職華爾街的暢銷作家Michael Lewis的作品，小布自從魔球Money ball改編此作家作品成功後就上癮了，大賣空之後還有一部Boomerang也被小布簽下改編權利準備製作成電影。
本片有搞笑出身但演技非常精湛的Steve Carell（Foxcatcher中演技令人驚艷！）、很帥的Brad PitT、退休的蝙蝠俠Christian Bale跟我覺得演技普通的Ryan Gosling
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| 由左至右依序，Ryan Gosling、Christian Bale、Steve Carell、Brad Pitt |
本片、小說並非故事向，劇情的展開端看時序演進，所以會顯得凌亂、乏味（金融名詞多），本文將以基本名詞詮釋、電影劇情v.s小說結構來做大致劃分。
一些詞彙
評級
Rating，世界三大評級機構是標準普爾S&P、穆迪Moody's跟惠譽Fitch，其中以S&P資格最老（1909）員工最多，書或電影中涉及的評級制度也多依循S&P的方式（AAA，穆迪的對應等級是Aaa）。
評級機構的本分是幫投資者區分投資標的物的等級，以供參考，可是由於搭便車效應沒有人願意多付一毛錢在資訊上，而一旦評級資訊不廣被接受也形同白搭；
於是現行機制是：公司主動花錢請信評機構幫他評級，市場會因評出來的分數而給予相對應的價格反應（若被調降則會產生賣壓），特別是許多機構法人掌握退撫基金、保險費等大項目的投資管理者由於管理的資產事關大眾，會被限制只能投資一定信評等級以上的標的。
可以說信評機構有著非常大的權力。
但，大家發現了嗎？被評價的人花錢請你，你能說出多少句好話？而一旦你說得太不中聽，他就去找別人了。
這，就是評級機構的Moral Hazard道德難題。
FICO
Fair Isaac Corporation，沒錯，所謂的FICO Score信用績分，實際上是＂一家＂公司所創造出來的指數公式，廣泛被採用但各家會有自己另外修改的model，不一定完全一致；也有公司用的是Beacon Score，道理是一樣的。
FICO score信用績分（300～850分），就是評估你這個人的還款能力、信用程度，靠得是你過去的信用資料與財務狀況等。
以次貸為例，通常評級機構（Rating Agency）要求的AAA級，FICO score要落在650分以上；
但在07年風暴前，已被金融機構扭曲，大幅度利用
．算術平均 => 一個850滿分可以搭配四個600分不達標的對象，五個對象湊成團體來販售；
總體而言是650分，其實有8成（五分之四）是低於AAA級標準，不過卻能用
AAA級價格把團體賣出。
．信用紀錄期間 => 但FICO分數高的人還是太少！於是地產業者主動找上從未開戶登記（未
有過信用紀錄）的人們－－通常是藍領血汗族群－－用極低首付、優惠利
率期（Teaser Rate，台灣也有！）讓他們在六至十二個月內建立還款紀錄
（極低額度）、資產紀錄（高價房屋登記）；
於是便能製造出FICO分數極高的對象。因為FICO score只看信用，有信用
的期間再短，也是信用紀錄，只要短時間內衝出極高標準，評分就會高。
也就是說，諷刺地來看，越多Donald Trump川普所謂的＂墨西哥犯罪移民＂進入美國，就可以產生越多的AAA級債卷，也越能支撐川普的地產帝國。
MBS
Mortgage-Backed Security，照字面上解釋就是房貸擔保的債券；
B貸款給A、C購屋，A、C定期還款，但B不想等十年八年，於是B將A和C的貸款契約一起賣給D，D買到的就是MBS；
注意！MBS的特點是，當A、C付不出錢時，D就得到A、C的房子，可以拿去拍賣。這點跟CDS是不一樣的。
MBS的好處是B可以專精在＂放款＂業務上，而不用承擔A、C還不出錢和利率風險，能用同一筆錢反覆放款，而D可以當個專業投資戶藉由評價B的表現與觀察A、C的FICO score，就去買MBS得到房貸利率的收益（比定存好）；
也因MBS本質上有促進放貸的效果，美國聯邦政府1938、1970分別成立了Fannie Mae房利美與Freddie Mac房地美（全名不重要）兩家特許型的私人公司，去當MBS中盤商促進各地貸款者持續放款給美國民眾，如此一來人人有房住，美國夢，也就更進一步了！
CDO
Collateralized debt obligation，擔保債權憑證－－有擔保的債權單據；
CDO比MBS更進階、抽象一點；D買下A、C的房貸債卷後，突然想用錢，於是他將MBS拿去抵押，由E管理，E再找更多MBS綑綁成以債卷為抵押的債卷，而新債卷就是CDO，；
新債卷可以得到一部分的房貸利息（剩下的就是D的收益），賭得一樣是A、C不會違約不付帳讓房子被拍賣，但CDO並不擁有拍賣房屋的權利，他只能收利息；
當A、C違約了，CDO持有者只能摸摸鼻子哭泣。
但好處是，CDO可以是一個非常龐大的綜合團體；投資人也可以無限多，因為最後並不存在拍賣房屋的選項，故投資者（股東）再多也不成問題。
（若要比喻的話，MBS等於韓國女團、CDO就是AKB48了）
CDS
Credit Default Swap，信用違約交換；
如上面所說，購買CDO的人們可能會擔心當違約發生時，自己甚至連拍賣抵押房屋的權利都沒有；這時候 F就跑出來說：＂不要緊張，我賣你一份保險＂。
保險內容是，你每月撥付一定比率的利息收入（注意，這些利息收入理論上，根源都來自於購屋者A、C的還款利息）付給F，萬一違約了你再也收不到錢，F會代替賣你CDO的E還剩下來的錢（含利息，但扣掉F的比例）。
聽起來很不錯吧，實質上他就只是保險，但可怕的在後頭......
Synthetic CDO
俗稱合成CDO；現在我們知道
MBS：A、C買房子，B貸款給他們，B為了抽回資金把貸款賣給D
CDO：D也想抽回資金，E出現了，E把D的MBS混和入其他MBS，湊一大包對市場兜售
，但兜售的只是＂MBS上的收利息的權益＂
CDS：F向E兜售保險，當MBS違約，CDO利息消滅，F會代替E賠償市場投資者
那，合成CDO呢？
合成CDO是想像出來的！
G對H賣出一份針對D的MBS的CDS（但是不甘D或E的事，他倆毫不知情），說假設D手上的MBS違約付不出利息了，G會賠H剩下的錢。雖然，實際上跟G、H一點屁關係都沒有。
然後呢，現在G每個月會得到H付給他的保險費（從D的MBS，A、C的利息去計算的），也就是利息收入，G等同於有一份CDO（沒有抵押，每月有利息收入，跟D的MBS連動）啊！於是G再把這份CDO拿到市場向投資者兜售。
合成CDO，用賭神的話來說，就是插花外賭了。
更恰當的說法有如賭外圍、運動彩，別人比賽干你啥事呢？賭金再大也不會回饋給球員，但他們的表現攸關你的輸贏。
這就是Synthetic CDO合成CDO，跟你賭一個概念。
詞彙總結－－次貸風暴
那次貸風暴是怎麼來的呢？其實真正的房屋貸款和MBS僅佔整體美國銀行逾放（呆帳）率2%而已，原因是後端的CDO、CDS互相遮使損失難以估計；
特別是前面已提過，信評機構在這麼疊床架屋的結構下根本無法真正區分好壞，而他們也不打算這樣做；一旦市場因為損失估計出不來，而開始恐慌，債卷違約，打破AAA評級等級的神話（跟美國國債一樣可靠），大家就會發現：原來你們也在打混！
回到主題。
整理一下至今為止我們所擁有的情報：
Tier 1：A、C向B貸款買房子，B再將貸款契約轉賣給D， 產生MBS
收益來源，A、C繳的利息
Tier 2：D將MBS抵押給E，E綑綁很多MBS形成新商品，產生以契約為抵押的CDO
收益來源，眾多MBS的每月收益（A、C繳的利息）
Tier 3：F向E兜售針對CDO的保險，若CDO違約，F將代替E賠償投資者的CDO
收益來源，CDO每月收益提撥部份給F｛MBS們每月收益（A、C繳的利息息）｝
Tier 4：G針對D的MBS賣保險，賣CDS給H，一旦MBS違約G照賠
收益來源，H每月連動D的MBS提撥部份給G
Tier 5：G將每月從H收到的利益打造成與D的MBS連動的CDO，向投資者售出
收益來源，投資者收到CDO每月收益（H每月提撥給G的部分）
很詭譎的是，G現在可以聲稱他本人是全無風險、平衡的！
因為名義上，G擁有賭在D的MBS永不違約的一份保險CDS；同時也賭D的MBS會違約，G賣出一份跟D的MBS連動的CDO（賣出去，即是將風險轉給投資者承擔）；
一來一往，G的身上竟清潔溜溜，一絲風險不掛！
綜合起來，可以看到收益源分為兩種；
1.A、C所繳付的房屋貸款利息 => 支付了Tier 1~3的所有費用，最終投資者的收益、仲介機構手續費、仲介傭金、保險費等等；
按照能量傳遞法則（只有10%能量可以傳達到食物鏈下一個階段），A、C代表的人群基數必須非常龐大，也因此最基層的融資、營建業者B會不斷說服人們買房購屋，買第二第三套房；
2.G憑空創造的風險收益 => 支付Tier 4~5的所有費用；
左手進右手出，你來我往間G已賺到龐大傭金，而且最大的好處是Synthetic CDO不受現實限制，要賭多少就賭多少！
聰明如你，即便已被上述的金融迴圈弄得暈頭轉向，仍應發現一個問題：H哪可能在整個市場都看好房市的情況下，不停花錢買CDS保險自己賠錢？
魔鬼藏在細節裡。
實務上，G所代表的是保險機構，而H代表的正是那些收集CDO賣給投資者的人，也就是說－－ G = F ； H = E ！！
應該專職在旁騎高山看馬相踢的保險公司，在賣出保險後，轉身，把保險收益包裝成CDO，自己也投入這個市場了！
於是一層又一層，一層又一層，整個體系開始自己養活自己，無限肥大起來。
當底層A、C之中開始有人違約，整棟大廈就破綻百出，體系瓦解。
這就是，次貸風暴的起頭；大賣空 The Big Short整本書、整部電影在闡述的跟這整個體系對賭的一群傢伙的故事。
事情，才正要開始......（待續）
此處是想再補充一些有關的細節；
其實上述的結構還有兩個小問題：
1.反覆包裝，從MBS、CDO、合成CDO，A、C繳付的利息有這麼高到即便層層剝削，投資人還是覺得高報酬願意買嗎？如果這麼高，A、C豈不是馬上付不出來？
2.刷FICO評分，所以美國次貸有絕大部分是外國新移民？達到一比五的地步嗎？
兩個問題，同一個解法：到最後，根本不管FICO與評級機構了。
假設AAA級只有10%機率違約，BBB級卻有90%（簡直垃圾），但是BBB級償付的利息極高，那身為一個CDO管理者E，他所要做的就是把BBB級集中：
一個AAA有10%機率違約，整張債券價值歸零。
一個BBB有90%機率違約，整張債卷價值歸零。
兩個BBB有81%機率＂都＂違約，整張債卷價值歸零。
三個BBB有73%機率＂都＂違約，整張債卷價值歸零。
...
...
...
二十二個BBB有10%機率＂都＂違約，整張債券價值歸零。
團結力量大啊，二十二個BBB形同一個AAA，再把這些MBS債卷全部揉成一個CDO，就會形成一個貌似全部以AAA級MBS為基礎的CDO，就能賣好價錢了！
所以沒收入、沒評價，各種美國人，只要你有社會安全碼，就可以貸款買房了，BBB或AAA都不重要。
而BBB級的利息在設想中，自然可以支撐這麼多層剝削啦。
至於A、C們會不會付不出利息？
第一是由於貸款免頭期款，有兩年鎖定期，利率極低，任何人都可以輕鬆還款；而只要兩年內房價上漲，就能用多出貸款數目的現時房價＂再融資！＂還款。
而再融資的貸款一樣有兩年鎖定期，於是只要房價漲，A、C就可以無限次數的得到兩年再兩年，用極低月付得到豪宅。
p.s本文提及的各種名詞與架構，是專指電影與小說所指涉的範圍，真實的次貸風暴還有些別的因素（不多了啦），事物的複雜性絕對遠高於此，但真相可能誰也不清楚了
Fair Isaac Corporation，沒錯，所謂的FICO Score信用績分，實際上是＂一家＂公司所創造出來的指數公式，廣泛被採用但各家會有自己另外修改的model，不一定完全一致；也有公司用的是Beacon Score，道理是一樣的。
FICO score信用績分（300～850分），就是評估你這個人的還款能力、信用程度，靠得是你過去的信用資料與財務狀況等。
以次貸為例，通常評級機構（Rating Agency）要求的AAA級，FICO score要落在650分以上；
但在07年風暴前，已被金融機構扭曲，大幅度利用
．算術平均 => 一個850滿分可以搭配四個600分不達標的對象，五個對象湊成團體來販售；
總體而言是650分，其實有8成（五分之四）是低於AAA級標準，不過卻能用
AAA級價格把團體賣出。
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| 一個超標，四個不及格也可以構成AAA頂級債券 |
．信用紀錄期間 => 但FICO分數高的人還是太少！於是地產業者主動找上從未開戶登記（未
有過信用紀錄）的人們－－通常是藍領血汗族群－－用極低首付、優惠利
率期（Teaser Rate，台灣也有！）讓他們在六至十二個月內建立還款紀錄
（極低額度）、資產紀錄（高價房屋登記）；
於是便能製造出FICO分數極高的對象。因為FICO score只看信用，有信用
的期間再短，也是信用紀錄，只要短時間內衝出極高標準，評分就會高。
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| 只要有移民，就可以無限製造FICO score滿分者 |
也就是說，諷刺地來看，越多Donald Trump川普所謂的＂墨西哥犯罪移民＂進入美國，就可以產生越多的AAA級債卷，也越能支撐川普的地產帝國。
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| 製造高FICO score，再灌入算術平均，就可以得到更多AAA級債卷 |
MBS
Mortgage-Backed Security，照字面上解釋就是房貸擔保的債券；
B貸款給A、C購屋，A、C定期還款，但B不想等十年八年，於是B將A和C的貸款契約一起賣給D，D買到的就是MBS；
注意！MBS的特點是，當A、C付不出錢時，D就得到A、C的房子，可以拿去拍賣。這點跟CDS是不一樣的。
MBS的好處是B可以專精在＂放款＂業務上，而不用承擔A、C還不出錢和利率風險，能用同一筆錢反覆放款，而D可以當個專業投資戶藉由評價B的表現與觀察A、C的FICO score，就去買MBS得到房貸利率的收益（比定存好）；
也因MBS本質上有促進放貸的效果，美國聯邦政府1938、1970分別成立了Fannie Mae房利美與Freddie Mac房地美（全名不重要）兩家特許型的私人公司，去當MBS中盤商促進各地貸款者持續放款給美國民眾，如此一來人人有房住，美國夢，也就更進一步了！
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| MBS分很多種，但大同小異，看看就好 |
CDO
Collateralized debt obligation，擔保債權憑證－－有擔保的債權單據；
CDO比MBS更進階、抽象一點；D買下A、C的房貸債卷後，突然想用錢，於是他將MBS拿去抵押，由E管理，E再找更多MBS綑綁成以債卷為抵押的債卷，而新債卷就是CDO，；
新債卷可以得到一部分的房貸利息（剩下的就是D的收益），賭得一樣是A、C不會違約不付帳讓房子被拍賣，但CDO並不擁有拍賣房屋的權利，他只能收利息；
當A、C違約了，CDO持有者只能摸摸鼻子哭泣。
但好處是，CDO可以是一個非常龐大的綜合團體；投資人也可以無限多，因為最後並不存在拍賣房屋的選項，故投資者（股東）再多也不成問題。
（若要比喻的話，MBS等於韓國女團、CDO就是AKB48了）
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| 最簡單的CDO示意圖，本質上還是MBS為基礎 |
CDS
Credit Default Swap，信用違約交換；
如上面所說，購買CDO的人們可能會擔心當違約發生時，自己甚至連拍賣抵押房屋的權利都沒有；這時候 F就跑出來說：＂不要緊張，我賣你一份保險＂。
保險內容是，你每月撥付一定比率的利息收入（注意，這些利息收入理論上，根源都來自於購屋者A、C的還款利息）付給F，萬一違約了你再也收不到錢，F會代替賣你CDO的E還剩下來的錢（含利息，但扣掉F的比例）。
聽起來很不錯吧，實質上他就只是保險，但可怕的在後頭......
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| 原本很簡單的CDS |
Synthetic CDO
俗稱合成CDO；現在我們知道
MBS：A、C買房子，B貸款給他們，B為了抽回資金把貸款賣給D
CDO：D也想抽回資金，E出現了，E把D的MBS混和入其他MBS，湊一大包對市場兜售
，但兜售的只是＂MBS上的收利息的權益＂
CDS：F向E兜售保險，當MBS違約，CDO利息消滅，F會代替E賠償市場投資者
那，合成CDO呢？
合成CDO是想像出來的！
G對H賣出一份針對D的MBS的CDS（但是不甘D或E的事，他倆毫不知情），說假設D手上的MBS違約付不出利息了，G會賠H剩下的錢。雖然，實際上跟G、H一點屁關係都沒有。
然後呢，現在G每個月會得到H付給他的保險費（從D的MBS，A、C的利息去計算的），也就是利息收入，G等同於有一份CDO（沒有抵押，每月有利息收入，跟D的MBS連動）啊！於是G再把這份CDO拿到市場向投資者兜售。
合成CDO，用賭神的話來說，就是插花外賭了。
賭神3 少年賭神，吳鎮宇飾演高傲，對黎明飾演的賭神落下狠話：賭手
同在賭神大賽中的菲律賓賭王才不想淌渾水
同在賭神大賽中的菲律賓賭王才不想淌渾水
更恰當的說法有如賭外圍、運動彩，別人比賽干你啥事呢？賭金再大也不會回饋給球員，但他們的表現攸關你的輸贏。
這就是Synthetic CDO合成CDO，跟你賭一個概念。
詞彙總結－－次貸風暴
那次貸風暴是怎麼來的呢？其實真正的房屋貸款和MBS僅佔整體美國銀行逾放（呆帳）率2%而已，原因是後端的CDO、CDS互相遮使損失難以估計；
特別是前面已提過，信評機構在這麼疊床架屋的結構下根本無法真正區分好壞，而他們也不打算這樣做；一旦市場因為損失估計出不來，而開始恐慌，債卷違約，打破AAA評級等級的神話（跟美國國債一樣可靠），大家就會發現：原來你們也在打混！
回到主題。
整理一下至今為止我們所擁有的情報：
Tier 1：A、C向B貸款買房子，B再將貸款契約轉賣給D， 產生MBS
收益來源，A、C繳的利息
Tier 2：D將MBS抵押給E，E綑綁很多MBS形成新商品，產生以契約為抵押的CDO
收益來源，眾多MBS的每月收益（A、C繳的利息）
Tier 3：F向E兜售針對CDO的保險，若CDO違約，F將代替E賠償投資者的CDO
收益來源，CDO每月收益提撥部份給F｛MBS們每月收益（A、C繳的利息息）｝
Tier 4：G針對D的MBS賣保險，賣CDS給H，一旦MBS違約G照賠
收益來源，H每月連動D的MBS提撥部份給G
Tier 5：G將每月從H收到的利益打造成與D的MBS連動的CDO，向投資者售出
收益來源，投資者收到CDO每月收益（H每月提撥給G的部分）
很詭譎的是，G現在可以聲稱他本人是全無風險、平衡的！
因為名義上，G擁有賭在D的MBS永不違約的一份保險CDS；同時也賭D的MBS會違約，G賣出一份跟D的MBS連動的CDO（賣出去，即是將風險轉給投資者承擔）；
一來一往，G的身上竟清潔溜溜，一絲風險不掛！
 |
| CDS的神奇妙用 |
綜合起來，可以看到收益源分為兩種；
1.A、C所繳付的房屋貸款利息 => 支付了Tier 1~3的所有費用，最終投資者的收益、仲介機構手續費、仲介傭金、保險費等等；
按照能量傳遞法則（只有10%能量可以傳達到食物鏈下一個階段），A、C代表的人群基數必須非常龐大，也因此最基層的融資、營建業者B會不斷說服人們買房購屋，買第二第三套房；
2.G憑空創造的風險收益 => 支付Tier 4~5的所有費用；
左手進右手出，你來我往間G已賺到龐大傭金，而且最大的好處是Synthetic CDO不受現實限制，要賭多少就賭多少！
聰明如你，即便已被上述的金融迴圈弄得暈頭轉向，仍應發現一個問題：H哪可能在整個市場都看好房市的情況下，不停花錢買CDS保險自己賠錢？
魔鬼藏在細節裡。
實務上，G所代表的是保險機構，而H代表的正是那些收集CDO賣給投資者的人，也就是說－－ G = F ； H = E ！！
應該專職在旁騎高山看馬相踢的保險公司，在賣出保險後，轉身，把保險收益包裝成CDO，自己也投入這個市場了！
於是一層又一層，一層又一層，整個體系開始自己養活自己，無限肥大起來。
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| 簡略結構圖，不難想像最底層的A、C實際上是受到多大壓力吧 更可怕的是，沒有人，連A、C自己也不知道 |
當底層A、C之中開始有人違約，整棟大廈就破綻百出，體系瓦解。
這就是，次貸風暴的起頭；大賣空 The Big Short整本書、整部電影在闡述的跟這整個體系對賭的一群傢伙的故事。
事情，才正要開始......（待續）
補遺、大數法則
此處是想再補充一些有關的細節；
其實上述的結構還有兩個小問題：
1.反覆包裝，從MBS、CDO、合成CDO，A、C繳付的利息有這麼高到即便層層剝削，投資人還是覺得高報酬願意買嗎？如果這麼高，A、C豈不是馬上付不出來？
2.刷FICO評分，所以美國次貸有絕大部分是外國新移民？達到一比五的地步嗎？
兩個問題，同一個解法：到最後，根本不管FICO與評級機構了。
假設AAA級只有10%機率違約，BBB級卻有90%（簡直垃圾），但是BBB級償付的利息極高，那身為一個CDO管理者E，他所要做的就是把BBB級集中：
一個AAA有10%機率違約，整張債券價值歸零。
一個BBB有90%機率違約，整張債卷價值歸零。
兩個BBB有81%機率＂都＂違約，整張債卷價值歸零。
三個BBB有73%機率＂都＂違約，整張債卷價值歸零。
...
...
...
二十二個BBB有10%機率＂都＂違約，整張債券價值歸零。
團結力量大啊，二十二個BBB形同一個AAA，再把這些MBS債卷全部揉成一個CDO，就會形成一個貌似全部以AAA級MBS為基礎的CDO，就能賣好價錢了！
所以沒收入、沒評價，各種美國人，只要你有社會安全碼，就可以貸款買房了，BBB或AAA都不重要。
至於A、C們會不會付不出利息？
第一是由於貸款免頭期款，有兩年鎖定期，利率極低，任何人都可以輕鬆還款；而只要兩年內房價上漲，就能用多出貸款數目的現時房價＂再融資！＂還款。
而再融資的貸款一樣有兩年鎖定期，於是只要房價漲，A、C就可以無限次數的得到兩年再兩年，用極低月付得到豪宅。
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| 十年，沒錯，差不多十年這個泡沫就爆了 |
p.s本文提及的各種名詞與架構，是專指電影與小說所指涉的範圍，真實的次貸風暴還有些別的因素（不多了啦），事物的複雜性絕對遠高於此，但真相可能誰也不清楚了
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